我们估算，陶瓷、氧化铝及玻璃行业的水煤气炉存在800亿元的理论可替代空间。2013年前三季度，公司已获得3.5亿元订单。北方地区雾霾频发，将倒逼地方政府加大水煤气炉的淘汰力度。我们认为，该业务已进入收获期，预计订单将加速，2014年开始进入订单爆发期。
2-3年内难有竞争对手
公司2007年以来开始进行清洁煤气炉的研发，以取代目前广泛应用于陶瓷生产，污染严重的水煤气炉。
与天然气和生物质可燃气相比，科达炉煤气具有显著的成本优势。我们认为，公司的清洁煤气炉已经进入收获期，未来两年该业务将呈现加速态势，成为公司业绩增长的核心驱动力。
公司经过多年研发，在清洁煤气炉研发技术领域获得一系列专利，在该领域处于**地位。尽管目前有部分企业开始涉足清洁煤气炉业务，但仍缺乏样板工程和实际运营成果，我们认为在2-3年内，公司在该领域都不会出现强劲的对手。
环保要求趋严将加快污染严重的水煤气炉的淘汰，并以清洁能源替代。在科达炉的优势并未被市场充分认知的情况下，天然气是主要的替代方案。但由于天然气价格显著高于水煤气，毛利较低的陶瓷生产企业更换意愿很低。而当地政府出于税收压力，亦不能强行执行关停措施，导致水煤气炉的淘汰进程较慢。
我们根据科达炉的实际运营参数测算，在650元/吨、750元/吨、800元/吨煤价假设下，估算出折合成标准天然气热值的制气成本分别为1.85元/立方米、2.08元/立方米、2.21元/立方米。
可以看出，科达炉的制气成本远低于国内大部分地区天然气价格。而陶瓷主产区广东、山东、福建、江西、河北、湖南以及氧化铝主产区贵州、山西、广西、河南等地的天然气价格几乎都超过3元/立方米，较科达炉2.21元/立方米的价格明显要高。若考虑到天然气价格的调整，以及煤炭价格的低迷，未来科达炉的制气成本优势还将更为突出。
2013年7月，迪森股份与四会市权盛陶瓷签署《四会市权盛陶瓷有限公司陶瓷窑炉水煤气改生物燃气技改及供/用气合同》，保底年用气量7000万立方米（我们假设实际用量7500万方），根据迪森估算，供气收入约为6000万元。据此测算，迪森可燃气的单方售价约4.34元，较当地4.85元的天然气价格低10.6%，符合合同中“较天然气价格折扣不小于10%”的约定。
若客户安装科达1万立方米的制气炉，在同样的供气量及800元煤价的假设下，单方综合制气成本仅2.21元，相比迪森供气每年可节约2941万用气成本，2100万元的设备投资回收期仅0.71年。若假设采取购买科达炉煤气的方式，在保证供气方15%综合净利的假设下，煤气售价也仅为3.04元，仍可节省1790万元。
陶瓷行业整体毛利率水平较低，2011年行业平均毛利率和净利率分别为19.36%和7.73%.
我们调研显示，陶瓷行业的燃料成本占总生产成本的30%- 40%，采用科达炉制气，相较于天然气和生物质可燃气等清洁能源替代方案，平均节省燃料费用约1/3，可降低整体生产成本约10%，具备显著的经济吸引力。
因此我们认为，在后续水煤气炉淘汰更新的过程中，科达炉将有望占据主要市场份额。
重点推广陶瓷行业
目前公司已经确定以氧化铝和陶瓷行业为重点推广行业，其中氧化铝由于对设备投资的敏感性更低，将成为短期的优先推广行业。
2012年，氧化铝行业产能约4700万吨（产量3760万吨），按照10万吨/万立方米的设备配比看，氧化铝行业有470万立方米煤气炉替换需求，按照平均投资额1500万/万立方米估算，氧化铝行业的理论替换需求约为71亿元。
此外，国内氧化铝优势企业正向海外进军，在东大泰隆的带动下，新增设备中使用科达炉的概率更高，也存在一定的新增市场。
而陶瓷行业超过3000条生产线，玻璃行业超过2000条生产线，二者合计替代空间达到750亿，是氧化铝行业的10倍以上。相对于公司目前个位数的订单量而言，具有广阔的成长空间。
陶瓷行业由于生产线本身投资较低，科达炉造价占生产线投资的比例约为30%，客户更改意愿较低。但随着公司设备投资强度的下降，广东等发达省份对环境污染容忍度更低并具有全国*高的天然气价格，公司将加大煤气炉在广东省内的开拓力度。
公司正不断开发出方量更大的煤气炉，设备投资强度更低，从而进一步降低制气成本。我们估算，1万立方米、2万立方米、4万立方米科达炉的单方投资成本分别为2100万元、1400万元、1100万元，占生产线投资额的比例分别为35%、23%、18%，在煤价800元的假设下，1万立方米、2万立方米、4万立方米方煤气炉的单方综合制气成本也仅分别为2.21元、2.12元、2.04元，终端客户的接受度将提升。
公司9月24日与高明贝斯特陶瓷签署1.26亿元，6台1万方煤气炉设备供应合同，是近年来公司获得的首个陶瓷行业订单。科达炉属于燃煤产品，并非政策支持项目，在部分地区甚至属于禁止项目。广东地区获得订单，或意味着已开始获得政策认可。
公司产品属于洁净煤利用的创新型产品，具有显著的环保和成本优势。目前并不属于政策支持的清洁能源利用项目。但公司正力争将该产品列为技术创新项目进行推广，并通过后续的实际运营，获得政府的认可。公司已有三个项目正式运营。
公司煤气炉除可用于氧化铝、陶瓷行业外，还可扩展至玻璃、氧化锰、焦化等行业，空间更为广阔，整体市场规模预计在1500亿左右。长期而言，水煤气炉的淘汰是必然事件，而天然气价格亦处于上涨趋势之中。而不断走低的煤炭价格，则使科达炉具备强大竞争力，有望成为水煤气的主要替代产品，以及新增生产线的标配产品。我们预计，公司新增订单将呈现加速态势，2014年开始进入爆发期。
